2015/3 YMM Finansal Yönetim Soruları ve Çözümleri

Eldeki fon miktarının %75’i kadar borç alınarak hepsi yine riskli aktife yatırmıştır. Böylece riskli yatırım oranı: 13.125 = 1,75 ‘e yükselmiş bulunmaktadır. 7.500 İstenen 1) rp = x [E (r) – rf ] + rf rp = 1,75 ( 0,25 – 0,10) + 0,10 r p = % 36,25’dir. İstenen 2) (σp) = x (σ ) olduğundan (σp) = 1,75 (0,20) (σp) = %35’dir.

İstenen 1 ) Firma hisse senedi de ihraç etse, tahvil de çıkarsa hisse başına düşecek kârların eşit olacağı Başabaş FVÖK noktasını verecek formül aşağıdaki gibidir: (𝐹𝑉Ö𝐾−0)(1−0,40) (𝐹𝑉Ö𝐾−20.000)(1−0,40) 400.000 = 200.000 FVÖK= 40.000 TL. 2 İstenen 2) Gelecek yıl elde edilmesi beklenen FVÖK, 40.000 TL’den az ise firmanın hisse senedi ihracıyla finansmanı daha uygundur. Çünkü bu kayıtsızlık noktasının altında kalan kârlarda borçla finanse olunduğunda hisse başına düşecek kâr diğer alternatife göre düşük olacaktır. Örneğin gelecek yıl 30.000 lira FVÖK elde ettiğini varsayalım: Bu durumda eğer borçla finanse olursa HBK= 0,030 lira düşer. Oysa hisse senediyle finanse olursa HBK= 0,045 lira düşer.

Günde 500.000 lira alacaklara bağlanmaktadır. Mevcut sistemde alacağın tahsil edilmesi 5 gün sürmektedir. Önerilen sistemde ise tahsilat 1,5 gün alacaktır. Başka deyişle tahsilat 3,5 gün erken yapılabilecektir. Bu durumda erken tahsil edilen alacaklardan sağlanacak olan fon maliyeti tasarrufu, sistemin maliyetinden büyük olacağından öneri kabul edilmelidir: Tasarruf Edilen Günden Erken Elde Edilen Fon Tutarı 3½ x500.000 = 1.750.000 TL Tasarruf Edilen Fon Maliyeti 1.750.000 TL x %9 = 157.500 Sistemin Maliyeti 100.000 Yıllık Net Kazanç 57.500 TL

Hesaplamalara nakit akışlarının değerleri alınmalıdır. Çünkü projelerin çekicilikleri ya hissedarlara dağıtılacak ya da firmada yeniden yatırımda kullanılmak üzere yaratacakları nakitten kaynaklanır. Bu nedenle sermaye bütçelemesinin odak noktası “kâr” değil, “nakit akışları”dır. Projenin büyük bir nakit çıkışı yarattığı tarihte o proje “zarar etmiş” değildir. Projenin kârı, ya da zararı o projenin maliyetinin ömrüne dağıtılarak (amortisman hesabı) bulunur. Bununla birlikte net bugünkü değer hesaplamasında kârın esas alınması, kârda bir zaman boyutunun olmaması nedeniyle saçma sonuçlar yaratır. Örneğin maliyeti 2.000 lira, ekonomik ömrü 2 yıl olan bir proje düşünelim. Bu projenin sağlayacağı nakit girişleri ilk yıl 1.500 lira, ikinci yıl 500 lira olsun. Eğer kâr kavramı ile yola çıkılacak olursa: 1.Yıl 2.Yıl Nakit Girişleri + 1.500 + 500 Amortisman - 1.000 - 1.000 Kâr + 500 - 500 Kârların %10’dan bugünkü değerini ararsak yapacağımız hesaplama: Net Bugünkü Değer = + 𝟓𝟎𝟎 + − 𝟓𝟎𝟎 = + 41,32 TL 𝟏.𝟏𝟎 (𝟏.𝟏𝟎) 𝟐 Bu hesaplamaya göre yukarıdaki proje bugün 41,32 lira kâr bırakmaktadır ki sonucun saçmalığı açıktır. + 1.500 − 500 Projenin Net Bugünkü Değeri = - 2.000 + + = - 223,14 1.10 (1.10) 2 Proje zarardadır.